2月26日，G20财长和央行行长会议在上海浦东香格里拉举行。市场期待行长们对当下全球汇率政策达成共识，期待财长们对全球经济复苏探寻财政政策的空间，期待这些金融界巨人对全球经济改革发表有序、有章的改革策略。期待在欧洲、日本先后实行负利率政策，越来越多的国家想步其后尘之时，倾听一下行长的心声：全球货币市场，真的要走进“零下世界”吗？
一场会议
G20是推动全球经济增长和金融稳定的重要平台，2月26日上午7时55分，与会记者们拿到了英文版的会议议程。第一个议程是“G20结构性改革高级别研讨会”，中国财政部部长楼继伟扮演重要角色，第一个发表演讲，随后还与德国财长进行时长约1个小时的对话。相隔数十步的另外一个空间里，中国人民银行行长周小川于9时30分举行新闻发布会，时长约90分钟。
楼继伟的演讲开门见山，“IMF全球经济增长率从3.6%下调到3.4%，在此背景下，促进强劲可持续平衡增长，仍然是G20的首要任务。”点出此次G20财长和央行行长会议的目的和宗旨，“增强经济的内生动力，恢复全球经济活力。” 这一点，在周小川答记者招待会上的开篇讲话中，得到印证，在周小川的11个问答中，无论是谈外汇储备、还是讲货币政策，都强调从“宏观审慎政策框架”下考虑问题。
那么全球经济缺乏活力的深层次原因是什么呢？楼继伟说，“源于全球中的中长期结构性问题，特别是危机后，各主要经济全要素生产率增速放缓，潜在支出水平下降。”
有何良策？力推“结构性改革”。有何路径？楼继伟提出建议：“一是促进贸易投资；二是推动劳动力市场改革；三是鼓励创新；四是提高财政可持续性。”
七年沉疴
QE确实使全球经济避免陷入更深的衰退，资本市场更多由刺激政策驱动。但显然天下没有免费的午餐，持续的超低利率和QE延缓了一国的经济结构调整，带来的是亟待解决的工业产能过剩和债务积压问题。
2008年的金融危机爆发后，央行通过改变自身的资产负债表规模和结构来影响流动性的货币政策，降息或直接向市场注入流动性，改善市场流动性。
从2007年8月开始，美联储先后10次大规模降息，政策利率由5.25%降低至0-0.25%的目标区，并宣布将长时期维持此利率水平不变；12次降低贴现利率，累计调低5.25个基点至0.5%。此外，欧元区在2007-2008年多次增大流动性供给规模并延长供给期限后，欧洲中央银行于2009年6月将较长期融资的期限从6个月延长到1年；扩大抵押资产的范围，并降低抵押证券的信用等级；增加与美联储和瑞士中央银行的货币互换规模，增加外汇流动性；2009年7月提出“有资产担保的债券购买计划”。
2008年全球金融危机爆发，日本央行亦举起量化宽松大旗，除了公开市场操作、维持0.1%超低利率水平、对存款准备金付息等常规货币政策外，还推出一系列非常规政策，包括购买商业银行持有的股票并要求在2012年3月前禁止在市场上出售；向金融机构提供固定利率为0.1%的3个月期贷款，并认购金融机构次级贷款或次级债，直接向金融机构注资；增加长期国债的买进额度；推出“企业融资支持计划”，积极为企业融资提供便利。
两年实验
央行实施负利率并不会使得通胀水平接近所设定的通胀目标，甚至有时会离目标更远。这与标准货币理论所预测的一致：降低名义利率到零点以下，将会导致通胀更低。
欧央行在2014年6月将央行利率降至负息，真正令全球再次卷入负利率漩涡，在欧洲央行行长德拉吉建立起外界对量化宽松的广泛支持后，负利率被视为一种争取时间、对抗通缩的权宜之计。从广义经济理论上讲，负利率鼓励银行以更低利率贷款，而储户也得以更自由地花钱，负利率还可以防止海外资金流入，从而推动货币走低。然而，负利率对刺激经济作用暂时有限，潜在的副作用却不少。利率愈低，刺激经济的边际成效会越小。
从目前的情况看，负利率对经济的刺激作用并不显著，因为央行推行负利率政策并不想打击银行盈利，故为负利率定下分级制或调高需要征收利息的储备金额，令银行大部分超额储备暂时不受影响。而银行为免赶客，亦未有将利率成本传给存户，因此暂时负息对实体经济的影响不大。事实上，银行为了弥补利率成本，反而会提高贷款利率，此外，负利率最近还令股市增添沽压，原因是市场忧虑银行盈利前景恶化，而银行股价下跌又拖累大市急挫。
一轮危机
全球最大避险基金桥水联合创办人达里欧认为，各国央行为救经济而祭出诸多措施：全球央行实施降息等传统措施，以及量化宽松（QE）、甚至负利率等非传统措施，试图让经济重回增长轨道并对抗通缩，不仅招数已用尽，效果也递减。中国社科院世界经济与政治研究所国际投资研究室副主任王永中认为，从经济理论上看，在经济低迷或萧条时期，在去债务杠杆机制的作用下，企业和居民均需要削减债务和资产规模，但是当前企业的投资意愿和居民的消费意愿均较低，因而中央银行的扩张性货币政策难以发挥有效的刺激作用。
有局限性的是，目前财政政策并不能合理配合货币政策推动经济发展。王永中认为，财政政策虽然能有效地刺激国内需求，但目前发达国家的公共债务负担沉重，财政不可持续风险高，需要削减财政支出、降低财政赤字，无力实施扩张性的财政政策。新兴经济体由于大宗商品价格下跌，大宗商品出口收入急剧下降，货币大幅贬值，外债负担显著加重，且面临大规模的资本外流问题，从而，新兴经济体实施扩张性财政政策的能力显着不足。因此，由于政府财政能力的限制，扩张性财政政策的力度难以推动当前的世界经济走出低迷状态。
终极宽松
尽管市场对负利率政策的刺激效果存疑，但是一些央行并未放弃这一实验，英、美两大国会否尾随，将是市场关注焦点。
美银美林预计，如果经济或市场急剧走软，美联储将会把利率降至零，然后通过“扭转操作”或QE4来干预收益率曲线，如果还是不行，可能采用负利率。此外，美联储应对金融危机的流动性工具也非常多。相比之下，欧洲央行的操作空间要小一些，因为欧洲央行现在已经实施负利率了。
丹斯克银行的观点是，欧洲央行仍有一些手段可以使用，所剩的政策工具包括加强政策目标指导，其中可能包括重新诠释通胀目标；更多或更加激进的降低利率；进一步扩大QE规模，或者是将更多的高风险资产，如公司债券、股票甚至不良贷款加入量化宽松范围内；释放新的流动性，或者宣布新的长期再融资计划（LTRO）使银行能够以负利率借贷；其他工具，例如外汇干预，以及大量印钞。
不过，日本央行没有太多的空间购买更多日本政府债券，因为日本央行持有的日本政府债券已占全市场的30%左右。在紧急情况下，日本央行或许可能与日本大藏省共同努力干预外汇市场，买入美元、卖出日元，这实际上就相当于加大宽松力道。
桥水联合创办人达里欧预测，全球央行最终将实施“货币政策第三阶段”措施。在达里欧看来，货币政策的第一阶段降息，第二阶段是量化宽松，第三阶段将是央行以印钞形式直接资助政府支出，即经济学家傅利曼1969年提出的“直升机撒钱”理论，“不经过银行及金融市场，而是将钞票直接送到民众的口袋，可以鼓励民众多花钱，而不是把钱存起来”。